宏信证券固收总部研究负责人臧?:资金面改善但 理财

2020-02-14 18:28 阅读 / 来源 / 未知

  定向降准确认货币政策的边际宽松,但市场投资者可能有预期过于乐观之嫌,后期需要更多线索予以确认。宏信证券固收总部研究负责人臧?日前在接受中国证券报记者采访时表示,5月流动性状况大概率相比4月跨月以及跨年的情况有所改善,但重回一季度常规性宽松的可能性也不大,不建议机构在当前点位继续加杠杆买入债券。

  中国证券报:近期资金面有松动迹象,影响5月流动性的因素有哪些?

  臧?:从4月降准规模来看,9000亿元为13家一级交易商置换中期借贷便利的实际规模,这一部分并不对市场流动性产生实质影响,而剩余4000亿元为中小行释放准备金的额度,但由于负债规模与成本的双重压力,以及资产的相对刚性,这一部分中小行在本轮降杠杆过程中,资产负债经营压力较大,日常流动性也是较为紧张,4000亿元的准备金释放对资金面的改善效果有限。因此认为,定向降准确认货币政策的边际宽松,但市场投资者可能有预期过于乐观之嫌,后期需要更多线索予以确认。

  进入5月后,资金面出现重回宽松迹象,因此可以基本确认,4月资金面趋紧核心因素还是来自于缴税以及短期净回笼的扰动。客观来讲,5月影响流动性的因素不会太多,资金面的宽松仍取决于央行对市场的态度,5月流动性情况大概率相比4月跨月以及跨年的情况有所改善,但重回一季度常规性宽松的可能性也不高。降准的政策初衷在于降低银行负债端成本,以及缓解质押品压力,降低理财回表风险以及企业融资成本,为后续政策出台预留一定空间。从短端利率和存单发行价格来看,难有进一步下行空间。

  中国证券报:资管新规落地对流动性冲击几何?

  臧?:资管新规正式公布版相比征求意见稿有一些放松,如过渡期延长1.5年、摊余成本法认定、原有产品续接等,但总体框架不变,市场也早有预期。新规下资管业务萎缩几成定局,市场正式进入存量业务处置的时期,对市场仍会有较大负面冲击,特别是对信用债的影响,市场可能仍有所低估。但考虑到过渡期延长,对市场短期内的冲击,特别是流动性的冲击不会有显著表现。

  中国证券报:如何看待机构在本轮债市行情中加杠杆对流动性的影响?

  臧?:随着一季度债市行情的持续升温,无论从债市整体杠杆水平来看,还是从各主要参与机构类型的杠杆率来看,均出现不同程度的回升,无论是现券还是资金,交投活跃度均明显上升。4月中下旬的流动性收紧是由于降准采取的收短放长操作,叠加4月集中缴税所造成的短期扰动,严格意义上来讲,与一季度市场机构杠杆率水平的上升之间并无直接因果关系,更多表现在央行对流动性进行部分回收之后,市场机构更高的融资需求,进一步助推了资金面紧张的程度。同时,公募基金作为将市场流动性从银行端传导至非银端的重要途径,本身在这一轮债券小牛市中也是加了一些杠杆,导致本身流动性传导能力的下降,也是造成4月中下旬资金面结构性紧张的原因之一。

  中国证券报:结合目前债市所面临的基本面、货币政策与监管环境,能否继续加杠杆买入?

  臧?:目前不建议机构在当前点位继续加杠杆买入,主要原因有三点:一是央行配合降准的收短放长操作仅是货币政策回归中性的表现,并不意味着开启长期宽松之路,短端利率水平已相比去年四季度矫枉过正,短期难有进一步下行空间;二是基本面韧性仍难证伪,长端利率行情还有反复;三是资管新规中很多细节仍需后续出台的政策予以确认,从监管态度来看,净值化破刚兑方向未变,未来监管政策仍有冲击。

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